Uniswap 解析去中心化交易所发展趋势与瓶颈 HashKey：从

2020 年 DeFi 定义的暴发使 Uniswap 等优化算法型去中心化交易所提高迅速，但安全性与流动性难题可能是其再次发展的重要。

发文： 钱柏均， 任职于 HashKey Capital Research
校审： 邹传伟，万向区块链、PlatON 顶尖经济师

文中从 Uniswap 最近的发展趋势来科学研究 去中心化交易所 (DEX) 的成长型。结果是，最近 DeFi 新项目运行 流动性挖币 至今，去中心化交易所的锁住资产大幅度提升。去中心化交易所做为 DeFi 绿色生态中的关键 基础设施建设 ，资产涌进也促进了去中心化交易所的流动性及资金池深层。而优化算法型去中心化交易所有着 全自动做市机制 且客户体验优良，慢慢替代订单型去中心化交易所的市场占有率。可是，去中心化交易所犹存很多难题，将来去中心化交易所怎样摆脱 安全性 的顾忌及其 流动性难题 可能是其再次发展的重要。

归功于最近发展暴发的 DeFi ，2020 年八月去中心化交易所的月成交量做到 110 亿美金 ，相较全部 2019 年 24 亿美金的总成交量，多了将 近五倍 。去中心化交易所有没有批准、非代管的优点，且绝大多数不必登录注册及 KYC 审批。以往去中心化交易所在客户体验及资产深层上远远地不如去中心化交易所，可是最近流动性挖币及 DeFi 的风潮让资产大幅度涌进，让去中心化交易所锁住的资金额从不上去中心化交易所上资产的 1%，发展到现如今的 2% ，将来成长型未来可期。

文中分成三个一部分 : 第一部分剖析去中心化交易所的 现况与机制 。第二一部分科学研究 Uniswap 机制及迭代更新。第三一部分讨论去中心化交易所的将来 成长型 及 短板 。

去中心化交易所的现况与机制去中心化交易所的机制

去中心化交易所与去中心化交易所的差别，关键反映在 技术性 和 整治 2个层面。从技术性层面看来，去中心化交易所是一个创建在区块链技术以上的 DApp ，根据智能合约，完成投资管理及买卖2个控制模块。从整治层面看来，去中心化交易所是一个对外开放的、由小区驱动器的、权利和义务高宽比分散化的 去中心化机构 。

现阶段去中心化交易所有二种种类 : 第一种是 订单型 交易所，选用 竟价方式 来进行买卖。第二种是 优化算法型 交易所， 根据 流动性池 的交易所，根据全自动做市 (AMM) 来进行买卖。

订单式去中心化交易所

订单型 去中心化交易所中，必须各自配对一名交易者的买进命令与另一名交易者的售出命令来进行一笔买卖，全部的交易撤单都储存在区块链技术中的 订单簿 （Order Book） 上。订单买卖的关键定义相近去中心化交易所，区别取决于去中心化交易所采用 去中心化配对机制 ，流动性较强，投资者也不用担负太多滑点。订单型交易所容许交易者递交二种种类的订单，分别是指导价订单和市场价订单。客户递交市场价订单，以最好的价钱选购数字货币。根据将交易双方的交易订单匹配进行买卖。而指导价订单则是交易者设置一个特定的价钱来选购一定总数的代币总。

订单型交易所包含 EthFinex 、 IDEX 和 EtherDelta 等交易所。最具象征性的是 IDEX，订单型去中心化交易所客户体验与去中心化交易所类���，登陆交易所的方法换为了 登陆钱夹 ，传出指导价订单信息交易的另外也完成了交易。订单信息型去中心化交易所的优势是立即根据钱夹交易，清晰度和安全系数较高，但因为全部交易步骤都是在链上，交易速率比较慢，确定時间较长， 客户体验 无法比较去中心化交易所。订单信息交易资产深层不足，交易花费较高，也很有可能由于链上的一些拥挤、Gas 费等缘故造成交易不成功等情况的产生。订单信息型去中心化交易所的益处取决于，订单信息型交易所的做市商能够精准操纵她们要想选购和售卖代币的价钱定位点。这代表着 高资产高效率 ，但另外规定交易所积极开展及其监管流通性的提供。

优化算法型去中心化交易所

第二种去中心化交易所是根据流动池的优化算法型去中心化交易所，以 Uniswap 、 Balancer 及 Bancor 做为意味着。优化算法型去中心化交易所出生的情况取决于，去中心化交易所在运行之初通常遭遇流通性不够的难题，而优化算法型去中心化交易所则用优化算法方法出示交易的 流动性深层 。优化算法型去中心化交易所的关键定义取决于，财产的价钱仅有当 交易产生 的情况下才会产生变化，更少遭受外界的控制，体制与订单信息模式匹配有非常大的差别。

订单信息模式匹配中的做市商承担在交易所上出示价格个人行为。要是没有交易主题活动，交易所可能丧失流通性。做市商为了更好地获得盈利，从自身的帐户买进和售出财产。她们的交易主题活动为别的交易方 造就流动性 性 ，减少大中型交易的滑点。

优化算法型去中心化交易所则是运用 全自动做市商 (Automated Market Makers) 来效仿做市商的价格个人行为。普遍的做市商优化算法为恒定相乘做市商以及涵数衍化的优化算法。 恒定相乘做市商 由 Bancor 及 Uniswap 选用，其体制以下：

假定恒定相乘做市商早已为这一流通性池引入了 100 枚 A 代币和 1,000 枚 B 代币的资产。Uniswap 将这两个总数乘积 （100 x 1,000 = 100,000） 并设置交易总体目标：不管交易量尺寸，该交易对都将持续保持 10 万的交易对相乘总数。恒定相乘做市商是根据涵数 x*y=z 创建的。在其中 x 和 y 是流通性池中的 代币总数 ，z 是 相乘 。要想维持 z 恒定，x 和 y 只有互相反方向变化。该涵数依据每一个代币的流通性来明确2个代币的价钱范畴。假如交易者对 A 代币的供给量提升，那麼 B 代币的供给量务必降低，相反也是，以维持相乘 z 恒定不会改变。假如将该函数绘制出去，发觉这是一个双曲线，在其中流通性自始至终存有，可是价钱会愈来愈高，并在两边贴近无穷。

可是，那样导致全自动做市商方式广泛交易深层不够的状况。因为 y=z/x ，在 z 不会改变的状况下，x 的值越大，y 的值越小。这代表着当客户向交易合同中放进越多总数的代币 A，换成的代币 B 总数越少，即交易价钱越高。因而，客户无法在 Uniswap 等优化算法型去中心化交易所上开展 超大金额交易 ，不然即将付款很高的价钱。

恒定相乘涵数下交易对价钱

而伴随着根据 AMM 方式的流通性的发展趋势， 混和恒定涵数 做市商也随着发生，它融合了多种多样作用和主要参数，以做到特殊的目地。如调节流通性服务提供者的杠杆比率，或是减少交易的价钱滑点。比如， Curve 的 AMM 融合了恒定相乘及恒定均值做市��法，以出示资金池的流动性，进而 减少滑点 。

可是，优化算法型交易所现阶段还有一些难题尚需处理。第一， 诸行无常损害 (Impermanent Loss) 。流动性提供者所遭遇的最关键的风险性是诸行无常损害，即伴随着時间转变，流动性提供者在流动池中存进代币和本身在钱夹里拥有代币中间存有使用价值差。只需流动池内的代币的价格行情往随意一方偏移，便会造成诸行无常损害。因为流动池內部不可以全自动调节代币市场价的兑换率，因此必须 套利者 根据买进价钱稍低的财产或是售出价钱较高的财产。当一个代币的外界市场行情产生变化时，套利者能够买进或售出流动池中如今相对性折扣率的一切代币。在这个全过程中，套利者提取的盈利来自于 流动性提供者 的袋子，这会造成诸行无常损害。

ETH/DAI 流动池随币价起伏导致的诸行无常损害

第二， 多代币杠杆比率 。优化算法型去中心化交易所一般 会规定流动性提供者存进二种不一样的代币，作用取决于为买卖彼此出示相同的流动性。而去中心化交易所上的 ERC20 代币 质量良莠不齐 ，这代表着流动性提供者会被强迫担负双代币风险性，没法维持对单一代币的长期性杠杆比率。

第三， 资产使用率低 。为了更好地做到低滑点，优化算法型去中心化交易所的流动池必须贮备很多流动性。而因为流动性提供者没法决策流动性的价钱定位点，价钱处于被动地意谓套利者来均衡，因而绝大多数优化算法型去中心化交易所的 流动性使用率 保持在很低的水准。

去中心化交易所现况

7 月至今去中心化交易所日交易量 提高 510% 。Uniswap V2 的成交量占有了去中心化交易所总产量的 43.9% 。7 月份，Uniswap V2 的日成交量升高 1.16 亿美金，提高 835% 。截止 9 月 8 日，去中心化交易所均值日成交量超出 4 亿美金，而 Uniswap V2 占了去中心化交易所日买卖总产量的 66.9%，前五大去中心化交易所占有全部市场占有率的 92%。

2020 年去中心化交易所均值日成交量占有率

我们可以发觉的是，这两个月去中心化交易所的大幅度发展关键集中化在 优化算法型去中心化交易所 ，而去中心化交易所的市场占有率也慢慢被优化算法型去中心化交易所占有。关键的缘故是 DeFi 与特色化去中心化交易所 并兼容问题 。DeFi 行业还处在初期环节，用户数不够，没法确保销售市场上面有大量投资者参加进去。因为 DeFi 服务平台流动性不够且成交量大，其价钱更非常容易起伏。这类价钱起伏在特色化去中心化交易所时会被变大，导致买卖滑点过高且买卖高效率不高，因而价钱起伏很大的代币不易被特色化去中心化交易所所接纳。

优化算法型去中心化交易所则彻底合适于 DeFi 代币 。他们运用优化算法实际操作，汇聚做市和外汇交易员的流动性。优化算法根据设定主要参数来进行服务平台上的买卖，每一个全自动做市交易所都将买家和卖家的资产储存在一个链外流动性池里。DeFi 使用人客户体验不错，买卖高效率且在小额贷款买卖的状况下降点较低。

此外，我们可以由下面的图发觉 用户黏性不强 。2018 年去中心化交易所销售市场刚盛行，IDEX 均值日活跃性用户量远超别的服务平台，独享全部销售市场。2019 年各服务平台日活跃性用户数量较 2018 年有一定的降低， 0x 、 Kyber 与 Uniswap 进到市场需求，IDEX 的日活跃性用户数量降低最显著。

到 2020 年，伴随着 DeFi 定义的暴发 ，区块链技术交易中心总体成交量与各平台日活跃性用户数量发生显著提高。而市场需求也更加猛烈，现阶段是 Uniswap 日活跃性客户总数占有率最大，销售市场占有率超出 1% 平台总数也做到 10 个。 流动性挖币 的盛行产生很多的用户增长，优化算法型区块链技术交易中心为这波风潮的获益者，而怎样吸引客户变成她们将来较大 的难点。

区块链技术交易中心各平台均值日活跃性用户数量

Uniswap 的体制与迭代更新Uniswap V1 体制与特性

Uniswap 是一个运作在以太币区块链技术上的流动性协议书，适用去信赖的代币交换，这代表着该交易中心上的全部买卖全是由智能合约全自动实行的，客户不用借助某一中介公司也不用信赖某一第三方。在 Uniswap 平台上，存有三种人物角色：第一是 流动性提供者 ，其风险性保持中立，目地是获得交易者的服务费。第二是 交易者 ，她们在平台中是真实的顾客和商家。三是 套利者 ，她们在平台价钱与价格行情发生误差时开展买卖盈利，并处于被动的调整平台上的价钱。

2019 年逐渐，Uniswap 发展趋势快速，截至年末，Uniswap 锁住额总额是 2910 万美金 。到 2020 年，Uniswap 发展趋势更为迅速。以往一个月的時间里，Uniswap 成交量提高了 10 倍，流动性则提升了 200% 。Uniswap 往往在这段时间不论是成交量或用户数量都大幅度提升有四个缘故：

Uniswap 的执行 体制简易 。Uniswap 设计方案多元性低，只需智能合约及优化算法布署结束，便能自主经营，运行低成本。此外，Uniswap 的客户不用申请注册，也不用历经繁杂的 KYC 步骤，而只需有以太坊钱包就能进场交易。因为现阶段以太币 1.0 有特性上比较严重的限定，Uniswap 的 gas 费便宜变成一大优点。客户体验优良。Uniswap 的稳定相乘做市优化算法，出示无尽价钱范畴价格，小额贷款买卖滑点低。并且在 Uniswap 中出示流动性十分非常容易，流动性供货来源于简易。Uniswap 平台上的 代币不必批准 便可发售，达到长尾关键词代币要求。Uniswap 盛行间 DeFi 的 基础设施 早已十分丰富多彩。现在有借款、杆杠、股指期货、商业保险等各种衍生产品，这种基础设施建设吸引住了很多的资产的进到，为绿色生态出示了充裕的流动性。

Uniswap 的体制以经济发展方面来讲非常简单有效：Uniswap 向交易者扣除小量服务费，并将服务费做为流动性提供者的鼓励基本，服务费为 0.3% 。流动性提供者依照引入流动性池的代币总数占全部流动性池总数的比例来分派交易者的服务费。

可是，在 Uniswap V1 中并不兼容 币币交易 ，换句话说，假如交易者要将代币 A 换取成代币 B ，务必先用代币 A 买进 ETH ，随后再用 ETH 买进代币 B 。交易者必须付款么加一笔买卖费和 gas 费，非常不形象化。

Uniswap V2

Uniswap 在 2020 年 3 月 开展了一次的迭代更新，将 Uniswap 升級为 Uniswap V2 ，关键的修改有三个。第一，ERC20 对 ERC20 代币的���易对。Uniswap V2 不会再必须 ETH 做为正中间换取代币来帮助 ERC20 币币交易。预估能够降低一半的交易量，也可以 节省交易的 Gas 费 。假如交易者尝试交易的代币中间沒有流动池，能够运用曲折的路由器更高效率得到想交易的交易对，而无须根据壅堵的 ETH。

第二， 雷电交易 (Flash Swap) 。雷电交易的全过程有三流程 : 一是以 Uniswap 的流动性池里借出去代币。二是应用这种代币开展某种实际操作。三是还款这种代币。假如这一步骤中的随意一环节不成功，全部情况变更都是会撤消，有关代币再次返回相匹配的 Uniswap 流动池中，交易具备 原子性 。雷电交易适用范围是对冲套利交易，交易者能在成本低的状况下开展对冲套利。盈利的另外将以前借得的代币使用价值偿还至 Uniswap 流动性池中，对比立即应用自身拥有的代币来还贷，这类方法耗费的 gas 较少。

第三， 价格推测机 。Uniswap 的价格由函数曲线所决策，因而经常偏移销售市场价格。Uniswap V2 引进价格推测机来改进这个问题。在 Uniswap 一个交易产生以前，每一个交易对都是会考量每一个区块链逐渐时的销售市场价格，每一个区块链逐渐时的价格为上一个区块链最终一笔交易的交易量价格。若网络攻击尝试控制价格，必须持续做分多笔偏移销售市场价格的交易，而且在其中沒有套利者参加。

此外，Uniswap V2 在智能合约中设置一个总计价格自变量，该自变量是由 交易量价格存有的時间 来权重计算的。这一自变量意味着着合同的全部 Uniswap 历史时间中的每秒钟价格的总数。外界能够应用这一自变量在一切间隔时间内跟踪 Uniswap 中由時间权重计算的历史时间均值价格。采用这类方法能够防止销售市场崩盘和强烈的价格起伏，及其提高网络攻击的成本费。可是，Uniswap 运用時间加权平均值价格是对結果开展 过后调整 ，没法精确地展现销售市场价格，针对流行交易对货币来讲，Uniswap 没法把握主导权，必须依靠别的交易所。

SushiSwap 兴起

据 DeBank 数据分析， SushiSwap 在 9 月 14 日的均值日交易量跃居至第二大区块链技术交易所，做到 1 亿 5000 万美金。链上的锁单量也超出 13 亿美金，超出 MakerDao 变成 DeFi 第二大协议书 ，并让 Uniswap 丧失超出 70% 的流动性。SushiSwap 能够了解为 Uniswap 协议书再加上 流动性挖币 体制。Uniswap 的流动性提供者仅有在她们出示流动性时才获得资金池的交易费。一旦她们撤销资金池中自身的资产，将不会再得到相对应的收益。而且，诸行无常损害常常减少她们的盈利。

伴随着绿色生态发展趋势，流动性提供者愈来愈多，初期流动性提供者的盈利会被摊薄。而 SushiSwap 的流动性提供者则能够在得到交易费的另外，以 Sushi 代币 的方式得到附加流动性挖币奖赏。而且与 Uniswap 不一样的是，即便 流动性提供者不会再出示其资产，其原来得到的 Sushi 代币能够转换为分紅代币，捕捉 SushiSwap 将来发展的使用价值。

SushiSwap 能够说成 Uniswap 的升阶版，其设计方案的体制非常大水平的吸引住了流动性提供者的入驻，但几个风险性必须留意：

长期性来讲，SushiSwap 流动性挖币体制没法提高 一般参加者 出示流动性的意向。因为单用户的资产规模比较有限，因而相对性于投资者及其有着巨额资产的投机客来讲，一般的流动性提供者得到的 Sushi 代币基本上能够忽略。SushiSwap 发售代币 总产量无限制 ，且现阶段以每日 550 万枚代币的总数挖币，即便 到第二阶段，代币依然会以每日 55 万枚的总数挖到。尽管 SushiSwap 设计方案以 0.05% 交易费速率认购，但 SushiSwap 有通货膨胀放低面值的概率，从而危害流动性服务提供者参加的意向。SushiSwap 尽管宣称可能将智能合约交给技术性审计公司开展财务审计，但现阶段并未有宣布的网络安全审计結果， 编码安全系数 尚未可知。Uniswap 对将来交易所危害两者之间短板短板

交易所纯天然会遭受 网络效应 的危害，由于交易者期待在流动性最好是的服务平台交易。因为套利者能够调整流动性池，这类流动性的网络效应也是有一定的程度。去中心化交易所对比于传统式的去中心化交易所，其去中心化的观念较合乎区块链技术的初心，若解决了特性及架构模式的难题，长久看来很有可能会获得大量的适用。但在管控层面，传统式的去中心化交易所慢慢向 管控合规管理 看齐，利用实名或者 KYC 等体制开展管控，融合第三方安全性企业的适用 （如 AML 系统软件） ，能够合理的防止洗黑钱或加密货币违法犯罪。去中心化交易所则自始至终无法管控，关键反映在2个方面：

第一是客户，Uniswap 或一些去中心化交易所没法把握客户的基本上真实身份，也不用开展 KYC 核查，这代表着 金融犯罪 的概率。施暴者能够利用去中心化交易所遮盖资金流入，乃至利用发售新西兰币开展洗黑钱。第二是新项目，大部分的去中心化交易所尽管不容易像去中心化交易所那般扣除上币费，可是也导致去中心化交易所服务平台上的新项目 质量良莠不齐 ，例如 Uniswap 上的新项目并不一定历经核查即能在服务平台上交易，服务平台非常容易承担很大的 法律纠纷 。此外，去中心化交易所的交易深层不够，没法适用超大金额交易。当有超大金额交易产生时，非常容易导致股权溢价交易。危害

优化算法型去中心化交易所 能够对将来加密货币交易所有长远的危害，将来不论是去中心化或去中心化的加密货币交易所能够在一些基本上改善的基本下运用这一方式。这种改善包含选用联盟链或独享链、交易客户的身份验证及 KYC、合规管理的加密货币的应用核查这些。Uniswap 方式的运用能够出示传统式证劵交易所另一种很有可能的挑选，关键能够反映在2个一部分：

因为不用订单信息商谈方式， 交易产品的深度广度 能大幅度提升，且流动性也不必做市来出示，能够节约有关做市的成本费。因为所有人都能够参加出示流动性而且从这当中盈利，交易所的运作彻底根据销售市场的要求开展。愈来愈多去中心化交易所就 Uniswap 的 优化算法开展改进 ，尝试处理超大金额交易滑点高及诸行无常损害等难题。举例来说，Bancor V2 根据和 Chainlink 推测机协作，可以创建起伏财产的 低滑点实体模型 ，交易对价钱除开由套利者决策外，还能够由推测机出示价钱升级，合理地防止流动性服务提供者的诸行无常损害。

总得来说，现阶段 Uniswap V2 能在下列交易状况充分发挥到较大 实际效果 : 一是 长尾关键词交易者 总数诸多，而且开展经常小额贷款交易。二是交易对销售市场 波动性低 。三是交易对 流动性 资金池 具有充足经营规模。

尽管现阶段去中心化交易所发展飞快，可是绝大多数的交易量依然是在去中心化交易所里，火币网 （Binance） 均值日交易量贴近 50 亿美元 ，而 Uniswap 最大的日交易量也但是其 2%。将来去中心化交易所怎样摆脱 安全性的顾忌 及其 流动性难题 可能是去中心化交易所再次发展的重要。

---